碧水源(300070):PPP行业竞争格局重塑 民营水处理龙头迎来发展春天

    PPP经历前期政策规范，目前行业竞争格局面临重塑，项目规范性增强，利好民营企业龙头。我们认为碧水源目前无论从技术实力、在手订单、融资空间和估值角度，都具备较高投资价值。本文从行业与公司两个维度来阐述碧水源目前的投资价值：
 
　　PPP经历政策规范期，行业竞争格局重塑
 
　　PPP在2014-2016年经历了规模快速扩张阶段，2017年进入政策规范期，各项规范政策密集出台，其中以92号文和192号文影响最大，分别体现在清理财政部PPP库和限制央企参与PPP规模两个方面。目前清库工作已经进行完毕，生态环保类项目受影响较小；央企在PPP招标中往后退，2018年参与PPP规模呈收缩趋势。而从资金面的角度来说，利率维持高位，但后期边际变化空间不大，下半年资金成本和流动性预期有望改善。行业格局面临重塑，利好融资空间充足的优质民营企业。
 
　　碧水源：民营水处理龙头，订单有望迎来量质齐升
 
　　碧水源以膜法水处理业务起家，围绕水处理产业链完成全面布局，多元化布局开始打造综合型环保服务平台。
 
　　目前融资空间充足优势凸显：目前资产负债率约60%，在手货币现金约46亿，融资空间充足，在目前资金成本较高、流动性紧张环境下，资金优势将得到凸显。
 
　　新增订单有望迎来量质齐升：2018年Q1新增订单100多亿，污水处理相关订单占比增加，将拉动膜设备销售增长，改善整体盈利水平。
 
　　订单充裕+开工加快，保障业绩增长：公司2017年新增订单/当期收入比3.2，开工进度慢导致订单收入转化滞后，2017年四季度以来开工加快，预计2018年全年维持开工加速。
 
　　雄安水环境规划有望带来催化剂：碧水源的“MBR+DF”双膜法是目前少数能够做到将市政污水处理至地表水Ⅱ类、Ⅲ类的技术方案，且已有稳定成熟项目运营，有望为雄安新区建设提供解决水危机的技术支撑。
 
　　历史估值底部，股价具备安全边际：公司目前PE-TTM约21倍，位于历史估值底部，目前股价低于国开行持股成本。
 
　　盈利预测与投资建议
 
　　我们认为碧水源目前面临难得的发展契机，行业变化利好公司发展，订单预计将迎来量质齐升；在手订单充裕且开工落地进度加快，业绩增长有保障；MBR+DF膜技术领先，雄安新区建设有望带动应用发展；目前估值处于历史底部，股价低于国开行持股成本，具备安全边际。
 
　　预计公司2018-2019年实现净利润34亿、43亿，对应当前股价估值16倍、13倍，给予“强烈推荐”评级。
 
　　风险提示：资金成本进一步提升，项目落地慢于预期。

    转载自：方正证券股份有限公司  作者：郭丽丽