绿色动力：2017年增收不增利

　　资本市场上又迎来了一只AH股，绿色动力环保集团股份有限公司（以下简称“绿色动力”）于2014年登陆港股，不久后又将在上交所上市。公司此次拟募集资金5.6亿元，用于天津宁河县秸秆焚烧发电项目、天津宁河县生物质发电项目、蚌埠市生活垃圾焚烧发电厂项目以及补充流动资金。 

　　绿色动力的归母净利润了经历2015年、2016年高速增长后，2017年同比下降10.61%，而当年的营收增速也远不及之前，此外，公司连年走高的负债，甚至高于行业平均水平，不得不多加关注。 

　　2017年增收不增利 

　　绿色动力的主营业务包括生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问等。截至招股说明书签署日，在垃圾焚烧发电领域，公司在中国各地已投入运营项目11个，试运营项目3个，在建项目4个，筹建项目12个。 

　　绿色动力2014-2017年营业收入分别为4.06亿元、5.18亿元、6.64亿元和7.85亿元，2015-2017年分别同比增长27.74%、28.15%和18.14%；同期分别实现归母净利润0.46亿元、1.51亿元、2.31亿元和2.06亿元，绿色动力业绩了经历2015年、2016年高速增长后，2017年直接掉头向下，同比降幅10.61%，而当年的营收增速也远不及之前，疲态尽显。 

　　相比而言，被绿色环保归纳为同行业的上海环境在2014年突破11亿的营收后，2015-2017年营收入规模均保持在20亿元以上，且在增加，归母净利润也从2亿元级别上升至5亿元。 

　　另一家伟明环保在连续几年营收长期在6亿元徘徊且增速只有各位数，但归母净利润增速经常在30%的背景下，2017年不仅营收达到10.24亿元，同比增加47.8%，归母净利润也实现了5.07亿元，增幅54.32%。 

　　绿色动力在此前的业绩预告中称，之所以下滑，是因为：一.公司有两个项目在2016年时被纳入可再生能源电价附加资金补助目录，即有政府补贴，补贴在2016年获取，所获得的补贴计入2016年的营收中，而2017年并没有新项目获得资助金；二．宁河秸秆项目和句容项目于2017年投产，投产当年录得亏损；三.2017年的税费高于2016年。原因有两个，一是16年公司和武汉公司获得退税退款，另外是公司2016年递延了乳山公司、安顺公司的税费，增加了2016年的净利润。 

　　另外，公司在招股书中提到其所从事的垃圾焚烧发电业务受国家各级环境保护部门的严格监管。近几年来，我国环境污染问题日益突出，政府一方面出台了支持环保行业快速发展的有利政策，另一方面也加大了对环保行业的监管力度。随着国家有关环保标准的不断提高，公司的环保投入将随之增加，对公司的经营、盈利能力以及现金流量均可能造成不利影响。 

　　负债水平连年走高 

　　股市动态分析周刊记者注意到，虽然垃圾焚烧发电是资金密集型行业，但是绿色环保对资金的需求一度赶超同类型企业，资产负债率也不断走高。 

　　公司2014年-2016年以及2017年1-9月负债规模分别为22.2亿元、26亿元、35.16亿元和44.85亿元，呈逐年上升趋势，其中流动负债占总负债的比例分别为40.73%、27.44%、32.87%和26.60%，非流动负债占总负债的比例分别为59.27%、72.56%、67.13%和73.40%。 

　　具体到借款方面，绿色动力2014-2016年短期借款分别为4.45亿元、2.58亿元和3.1亿元，占流动负债的比例分别为49.22%、36.21%和26.82%。值得一提的是，2014年6月，绿色动力发行H股并在香港联交所主板上市，截至2014年7月，公司在香港联交所主板两次成功发行3.45亿股普通股，扣除手续费后募集资金港币11.53亿元，所得款项净额的约75%于上市后偿还债务以在中国发展垃圾焚烧发电业务，约10%补充公司营运资金，这也解释了为何在随后的两年公司短期借款有所减少。不过，记者横向对比了A股伟明环保，2015年、2016年却没有任何短期借款，也未曾向市场融资。 

　　同期，绿色动力长期借款分别为10.4亿元、15.46亿元和19.94亿元，占非流动负债比例分别为79.04%、81.96%和84.47%，主要为担保及抵押借款。 

　　上述的大量借款，使得绿色动力资产负债率高企，2014年-2016年以及2017年1-9月分别为56.2%、57.94%和62.64%。伟明环保、上海环境、盛运环保资产负债率逐渐降低或企稳的同时，绿色动力却在背道而驰，从2014年的56.2%上升至2017年的67%（H股年报显示）。 

　　据了解，如果举债很大，超出企业的承受程度，企业就借不到钱。如果企业不举债，或负债比例很小，说明企业畏缩不前，对前途信心不足，利用资本进行经营活动的能力很差。如何能够做好公司的资产与负债平衡呢？从财务管理的角度来看，企业应当审时度势，全面考虑，在利用资产负债率制定借入资本决策时，必须充分估计预期的利润和增加的风险，在二者之间权衡利害得失，作出正确决策。 

　　绿色动力与同行业上市公司资产负债率情况 

　　证券名称         2017.09.30          2016.12.31          2015.12.31          2014.12.31 

　　伟明环保         40.68%         42.97%         44.43%         65.19% 

　　盛运环保         55.20%         52.80%         52.54%         65.21% 

　　中国天楹          60.24%         65.62%         57.94%         50.43% 

　　上海环境          47.23%         50.94%         51.78%         51.51% 

　　A 股同行业平均         50.84%         53.08%         51.67%         58.08% 

　　光大国际          -         59.93%         52.19%         42.81% 

　　粤丰环保         -         55.07%         47.75%         35.82% 

　　H 股同行业平均         -         57.50%         49.97%         39.31% 

　　绿色动力         67.22%         62.64%         57.94%         56.20% 

　　数据来源：招股说明书 

　　重大诉讼及仲裁 

　　招股说明书显示，2017年7月，绿色动力环保青岛子公司因与青岛市黄岛区城市管理局之间特许经营权争议事宜向中国国际经济贸易仲裁委员会提出仲裁申请，请求依法裁决被申请人继续履行《青岛经济技术开发区城市生活垃圾综合处理项目特许经营授权合同书》及补充合同书。截至招股说明书签署日，该仲裁案件尚未形成仲裁结果。 

　　值得注意的是，该诉讼绿色动力并没有披露此案件的细节。此外，最近36个月，绿色动力及其子公司因为及时报税、逾期缴税而受到行政处罚。