当升科技(300073):业绩维持快速增长 高镍正极龙头

    事件。4月2日，当升科技发布17年年报，全年营业收入21.58亿元，同比：增长61.70%；归属上市公司股东净利润2.50亿元，同比增长151.97%；扣非后归母净利润1.46亿元，同比增长55.54%；其中四季度单季营收7.22亿元，归母净利润0.67亿元，环比三季度增长74.02%；非经常损益主要是报告期内出售星城石墨股权取得的1.15亿的投资收益，对此点评如下：锂电材料贡献主要营收。在公司17年年报营收构成中，正极材料收入19.29亿元，占比89.41%，同比增加62.85%；该业务毛利率14.58%，较16年增加1.56%，意味着公司正极材料在营收增长的同时盈利能力获得提升。另外公司智能装备业务营收2.29亿，占比10.59%，同比增长52.58%。扣非净利润构成中，公司智能装备业务为公司全资子公司中鼎高科贡献，17年净利润为0.68亿元，扣除该业务主要为锂电正极材料，净利润0.78亿元。
    
    17年公司锂电材料量价齐升。根据中国化学与物理电源行业协会数据，当升科技523型正极材料17年年初售价14.8万/吨，年底增至21.0万/吨，目前进一步增至23.0万/吨。根据公司年报，17年当升科技锂电材料销量9764吨，营收19.29亿元，吨价平均在19.76万/吨，较16年的14.77万元/吨的售价大幅增长33.78%，按照毛利率可测得17年公司正极材料吨毛利在2.88万/吨，较16年1.92万/吨的吨毛利大幅增长49.8%。
    
    高镍新品实现量产。公司目前产能为1.6万吨，其中钴酸锂产能3，000吨，其余是多元材料产能。在动力电池领域，公司多元材料产品实现升级换代及系列化，全球前十大锂电巨头均是公司客户。公司在大批量销售动力NCM523的同时，15年率先在全球开发出动力车用NCM622并批量销售国内外高端客户，17年又成功推出了动力NCM811和NCA产品，其中NCM811已实现量产。截至17年底公司研发人员114人，全年研发投入1.03亿元，累计申请专利196项，获得授权专利81项，均为自主研发。
    
    高镍化是新能源汽车实现平价的最终途径。认为动力电池能量密度提升是实现新能源汽车“平价”的最终途径，通过提升能量密度一方面可以减轻整车质量，提升续航里程；另一方面更重要的是可以降低单位Wh的动力电池成本，实现平价，未来几年认为高镍的正极材料需求将保持快速增长。
    
    投资策略与评级。当升科技为国内三元动力电池正极材料龙头企业，受益于钴价的上涨以及公司产品高端化发展定位，公司正极材料业务业绩大幅提升。预计公司18-20年EPS分别为0.83元、1.09元、1.37元，根据可比公司估值，同时鉴于公司高镍811正极材料的龙头地位，给予公司18年35倍PE，对应目标价29.05元，维持“增持”评级。

    转载自：海通证券股份有限公司