0 专业课 期货专业知识 曾宪忠 1 目录 第一节 期货市场概述 ................................................................................................................... 0 一、期货交易与现货交易 ....................................................................................................... 0 三、期货交易的基本特征 ....................................................................................................... 1 四、期货交易的功能 ............................................................................................................... 2 五、期货交易所的性质： ....................................................................................................... 2 七、期货结算基本制度 ........................................................................................................... 3 八、期货中介机构的职能、性质和作用 ............................................................................... 4 第二节 期货合约与期货品种 ....................................................................................................... 5 一、期货合约的概念 ............................................................................................................... 5 四、期货品种的分类 ............................................................................................................... 6 五、国际主要期货品种 ........................................................................................................... 7 第三节 期货交易制度 ................................................................................................................... 9 一、保证金制度 ....................................................................................................................... 9 二、当日无负债结算制度 ....................................................................................................... 9 三、涨、跌停板制度 ............................................................................................................. 10 四、持仓限额及大户报告制度 ............................................................................................. 10 五、强行平仓制度 ................................................................................................................. 11 六、信息披露制度 ................................................................................................................. 12 第四节 期货交易流程 ................................................................................................................. 12 一、开户 ................................................................................................................................. 12 第五节 套期保值 ......................................................................................................................... 15 一、套期保值的定义 ............................................................................................................. 15 五、套期保值的操作原则 ..................................................................................................... 16 第六节 期货投机交易 ................................................................................................................... 18 一、期货投机的定义 ............................................................................................................. 18 第七节 期货套利的概念 ............................................................................................................. 20 一、期货套利的定义 ............................................................................................................. 20 二、期货套利的作用 ............................................................................................................. 20 第八节 金融期货 ......................................................................................................................... 21 一、股指期货套期保值 ......................................................................................................... 21 二、股指期货卖出套期保值 ................................................................................................. 22 四、股指期货投机策略 ......................................................................................................... 22 第九节 期权与期权交易 ............................................................................................................. 22 一、期权的含义、特点和分类 ............................................................................................. 22 第十节 期货市场监管 ................................................................................................................. 26 0 期货基础知识 第一节 期货市场概述 一、期货交易与现货交易 二者的不同之处： 1 、买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品、有实物、看 货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。 2 、交易的目的不同。现货交易是一手钱、一手货的交易，马上或一定时期内获得或出 让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物， 套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投资者的目的是为了从期货市 场的价格波动中获得风险利润。 3 、交易方式不同。 现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订 合同之后不能兑现，就要诉诸于法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易。一对 一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法。 4 、交易场所不同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便， 随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中 交易，不能进行场外交易。 5 、商品范围不同。 现货交易的品种是一切进入流通的商品，而期货交易品种是有限的。 主要是农产品、石油、金属商品以及一些初级原材料和金融产品。 6 、结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货 交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算 的。 二、期货交易与远期交易 二者的不同之处： 1 、交易对象不同。期货交易的对象是标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。 2 、功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格，远期交易中的合同缺乏流动 性，所以不具备发现价格的功能。 模考练习 就上砖题库 第 1 页 华图网校服务电话 400-678-1009 3 、履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式，远期交易最终的履 约方式是实物交收。 4 、信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很小，远期交易从交 易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为 都可能出现，信用风险很大。 5 、保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度，远期交易是否收取或收多少保证 金由交易双方私下商定。 三、期货交易的基本特征 （一）特征 1 、合约标准化 期货交易是通过买卖期货合约进行的，而期货合约是标准化的。期货合约标准化指的是 除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化的特点。期货 合约标准化给期货交易带来极大便利，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交易 时间，减少交易纠纷。 2 、交易集中化 期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易。 那些处在场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理交易。所以，期货 市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易最终在期货交易所内集 中完成。 3 、双向交易和对冲机制 双向交易，也就是期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建 仓），也可以卖出期货合约作为交易的开端（称为卖出建仓），也就是通常所说的 " 买空卖空 " 。 与双向交易的特点相联系的还有对冲机制，在期货交易中大多数交易这并不是通过合约到期 时进行实物交割来履行合约，而是通过与建仓时的交易方向相反的交易来解除履约责任。具 体说就是买入建仓之后可以通过卖出相同合约的方式解除履约责任，卖出建仓后可以通过买 入相同合约的方式解除履约责任。期货交易的双向交易和对冲机制的特点，吸引了大量期货 投机者参与交易，因为在期货市场上，投机者有双重的获利机会，期货价格上升时，可以低 模考练习 就上砖题库 第 2 页 华图网校服务电话 400-678-1009 买高卖来获利，价格下降时，可以通过高卖低买来获利，并且投机者可以通过对冲机制免除 进行实物交割的麻烦，投机者的参与大大增加了期货市场的流动性。 4 、杠杆机制 期货交易实行保证金制度，也就是说交易者在进行期货交易时者需缴纳少量的保证金， 一般为成交合约价值的 5%-10% ，就能完成数倍乃至数十倍的合约交易，期货交易的这种特 点吸引了大量投机者参与期货交易。期货交易具有的以少量资金就可以进行较大价值额的投 资的特点，被形象地称为 " 杠杆机制 " 。期货交易的杠杆机制使期货交易具有高收益高风险的 特点。 5 、每日无负债结算制度 期货交易实行每日无负债结算制度，也就是在每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏 状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转，如果交易者亏损严重，保证金账 户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到 " 每日无负债 " 。期货 市场是一个高风险的市场，为了有效的防范风险，将因期货价格不利变动给交易者带来的风 险控制在有限的幅度内，从而保证期货市场的正常运转。 四、期货交易的功能 1 、风险转移 期货合约为生产者提供了转移价格风险的工具。生产者可以通过期货交易提前锁定卖出 价格，转移相关的商业风险。因此，期货合约是一种将商业风险由生产经营者转移给投机者 的工具。 2 、价格发现 自期货交易产生以来，价格发现功能逐渐成为重要经济功能。 期货价格的形成有以下特点：期货交易的透明度高；供求集中，市场流动性强；信息质 量高；价格预期不断调整，形成良性互动；期货价格的连续性。所以，期货价格能准确、全 面的反映真实的供求情况及其变化趋势，对生产经营者有较强的指导作用。 五、期货交易所的性质： 期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，其性质是不以赢利为目的，按照其 章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。 模考练习 就上砖题库 第 3 页 华图网校服务电话 400-678-1009 六、期货交易所的主要职能 1 、提供交易场所、设施及相关服务； 2 、制定并实施业务规则； 3 、设计合约、安排上市； 4 、组织和监督期货交易； 5 、监控市场风险； 6 、保证合约履行； 7 、发布市场信息； 8 、监管会员的交易行为； 9 、监管指定交割仓库。 七、期货结算基本制度 期货交易所的结算实行保证金制度、每日无负债制度和风险准备金制度等。与期货市场 的层次结构相适应，期货交易的结算也是分级、分层的。交易所只对会员结算，非会员单位 和个人通过期货经纪公司会员结算。 1 、交易所对会员的结算 (1) 每一交易日结束后交易所对每一会员的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行 结算。其核算结果是会员核对当日有关交易并对客户结算的依据，会员可通过会员服务系统 于每交易日规定时间内获得《会员当日平仓盈亏表》、《会员当日成交合约表》、《会员当日持 仓表》和《会员资金结算表》。 (2) 会员每天应及时获取交易所提供的结算结果，做好核对工作，并将之妥善保存。 (3) 会员如对结算结果有异议，应在第二天开市前三十分钟以书面形式通知交易所。如 在规定时间内会员没有对结算数据提出异议，则视作会员已认可结算数据的准确性。 (4) 交易所在交易结算完成后，将会员资金的划转数据传递给有关结算银行。 2 、期货经纪公司对客户的结算 (1) 期货经纪公司对客户的结算与交易所的方法一样，即每一交易日交易结束后对每一 客户的盈亏、交易手续费、交易保证金等款项进行结算。交易手续费一般不低于期货合约规 定的交易手续费标准的 3 倍，交易保证金一般高于交易所收取的交易保证金比例至少 3 个百 模考练习 就上砖题库 第 4 页 华图网校服务电话 400-678-1009 分点。 (2) 期货经纪公司在闭市后向客户发出交易结算单。 (3) 当每日结算后客户保证金低于期货交易所规定的交易保证金水平时，期货经纪公司 按照期货经纪合同约定的方式通知客户追加保证金，客户不能按时追加保证金的，期货经纪 公司应当将该客户部分或全部持仓强行平仓，直至保证金余额能够维持其剩余头寸。 八、期货中介机构的职能、性质和作用 1 、性质与职能 期货中介机构连接期货投资者和期货交易所及其结算组织机构。五个职能。 2 、美国期货市场中介机构 期货佣金商 (FCM)—— 类似我国的期货公司 介绍经纪商 (IB)—— 国际上既可以是机构也可以是个人，一般为机构。为 FCM 开发客户 或接受指令，但不能接受客户资金，必须通过 FCM 结算。独立执业的 IIB 和由期货公司担保 的 GIB 。 场内经纪人 (FB)—— 电子化交易的交易所内没有 FB 。 助理中介人 (AP)—— 个人 期货交易顾问 (CTA)—— 咨询或预测的服务商。 3 、国内期货市场中介机构 （ 1 ）期货公司 ①性质。期货公司是指依法设立、接受客户委托，按照客户指令、以自己的名义为客户 进行期货交易并收取交易手续费的中介组织，交易结果由客户承担。 ②职能和作用 国际上，期货经纪公司一般职能包括：根据客户指令代理买卖期货合约 ; 办理结算和交 割手续 ; 从事期货交易自营业务 ; 对客户帐户进行管理 ; 控制客户交易风险 ; 为客户提供期货市 场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。目前我国期货公司主要从事经纪业务， 自营业务受限。 期货公司一般设置以下组织机构：财务、结算、信贷、交易、现货交割、客服、研发 ③期货居间人与期货公司的关系。客户经理，居间人不是期货公司所订立期货经纪合同 模考练习 就上砖题库 第 5 页 华图网校服务电话 400-678-1009 的当事人。凭借手中客户资源以及信息渠道优势为期货公司和投资者牵线搭桥。我国有些期 货公司的个别期货居间人不仅居间介绍，甚至越权代理 —— 投资咨询和代理交易等。 （ 2 ）介绍经纪商（ IB ） 我国已经引入了券商 IB 制度。券商与期货公司的合作。 证券公司受期货公司委托从事介绍业务，应当提供下列服务： ①协助办理开户手续 ②提供期货行情信息、交易设施 ③中国证监会规定的其他服务 注意： ①证券公司不得代理客户进行期货交易、结算或者交割，不得代期货公司、客户收付期 货保证金，不得利用证券资金账户为客户存取、划转期货保证金。 ②证券公司从事介绍业务，应当与期货公司签订书面委托协议。 ③券商申请介绍业务资格应符合 “ 净资产不得低于 12 亿元 ” 的条件，同时申请该业务的 券商必须全资拥有或者控股一家期货公司，或者与一家期货公司被同一机构控制。 第二节 期货合约与期货品种 一、期货合约的概念 由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量标的物 的标准化合约。 二、期货合约标的的选择 1 、规格或质量易于量化和评级。 2 、价格波动幅度大且频繁。 3 、供应量较大，不易为少数人控制和垄断。 三、期货合约的主要条款及设计依据 1 、合约名称：注明合约的品种名称及其上市交易所的名称。 模考练习 就上砖题库 第 6 页 华图网校服务电话 400-678-1009 2 、交易单位：是指在期货交易所的每手期货合约代表的标的物的数量，也称为合约规 模。 3 、报价单位：每计量单位的货币价格。 4 、最小变动价位：在期货交易所的公开竞价过程中，对合约每计量单位报价的最小变 动数值。最小变动价位的设置要同时考虑市场的流动性和交易协商成本。 5 、每日价格最大波动限制：规定了期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于 或者低于规定的涨跌幅度，限制的确定取决于标的物价格波动的频繁程度和波幅大小。 涨停板＝上一交易目的结算价﹢允许的最大涨幅 跌停板＝上一交易日的结算价﹣允许的最大跌幅 6 、合约交割月份：某种期货合约到期交割的月份。 7 、交易时间：期货合约的交易时间由交易所统一规定。 8 、最后交易日：期货合约在合约交割月份中交易的最后一个交易日。 9 、交割日期：合约标的物所有权转移的时间。 10 、交割等级：由交易所统一规定、准许在交易所上市交易的合约标的物的质量等级。 实际交割中允许用期货交易所认可的与标准品有一定等级差别的商品做替代交割品，收 货人不能拒收。 11 、交割地点：期货交易所统一规定的进行实物交割的指定地点。 指定商品期货交割仓库主要考虑仓库所在地区的生产或消费集中程度，仓库的储存条 件、运输条件和质检条件等。金融期货交易需交易所指定交割银行。 12 、交易手续费：按照成交合约金额的一定比例或成交手数收取，手续费过高会增加交 易成本，降低交易量，但抑制投机。 13 、交割方式：分为实物交割和现金交割。 14 、交易代码：为便于交易，交易所对每一期货品种都规定了交易代码。 四、期货品种的分类 （一）商品期货 商品期货是指标的物为实物商品的期货合约。主要包括农产品期货、金属期货很能源化 工期货。 模考练习 就上砖题库 第 7 页 华图网校服务电话 400-678-1009 1 、农产品期货 农产品期货主要是指以农产品为标的物的期货合约，主要包括：棉花、玉米、小麦（强 麦、硬麦）、早籼稻、大豆、白糖。 2 、油脂油料 包括：菜籽油、豆粕、豆油、棕榈油。 3 、能源化工 包括： PTA 、塑料（聚乙烯、聚氯乙烯）、焦炭、燃料油、天然橡胶。 4 、金属类 包括：螺纹钢、黄金、线材、铜、铝、锌、铅。 （二）金融期货 目前在我国金融期货只有股指期货。 （三）各个交易所交易品种 1 、郑州商品期货交易所：小麦、棉花、白糖、 PTA 、菜籽油、早籼稻。 2 、大连商品期货交易所：玉米、黄大豆、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯、 焦炭。 3 、上海商品期货交易所：黄金、螺纹钢、线材、铜、铝、锌、铅、天然橡胶、燃料油。 4 、 中国金融期货交易所：股指期货 五、国际主要期货品种 （一）商品期货 1 、农产品期货 ①农产品期货是产生最早的期货品种。芝加哥期货交易所(CBOT)是全球最大的农产品 期货交易所，交易玉米、大豆、小麦、豆粕、豆油等多种农产品期货合约。 ②20 世纪 60 年代，芝加哥商业交易所（CME）推出生猪和活牛等活牲畜的期货合约， 产生了畜产品期货。 2 、金属期货 ①黑色金属：铁、锰、铬。 ②有色金属：除黑色金属（铁、锰、铬）以外的所有金属。其中金、银、铂、钯因其价 值高又称为贵金属。 模考练习 就上砖题库 第 8 页 华图网校服务电话 400-678-1009 ③目前，世界上的有色金属期货交易主要集中在伦敦金属交易所、纽约商业交易所和东 京工业品交易所。 3 、能源期货 ①能源期货始于 1978 年，包括原油、取暖油、燃料油、汽油、天然气等多个品种。其 中原油期货合约最为活跃。 ②原油的生产主要集中在中东地区，沙特、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生产 国。而美国、日本和欧洲各国都是石油的主要消费国。 ③目前石油期货是全球最大的商品期货品种，美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油 交易所是最主要的两个原油期货交易所。 （二）金融期货 1 、金融期货主要包括外汇期货、利率期货和股指期货。 2 、外汇期货是最早的金融期货品种。1972 年 5 月，芝加哥商业交易所(CME)的国际 货币市场(IMM)率先推出外汇期货合约。 3 、利率期货是由芝加哥期货交易所于 1975 年 10 月 20 日首次推出，为了适应利率 频繁波动的风险而产生的。 4 、最为活跃的利率期货主要有：芝加哥商业交易所（CME）的 3 个月期欧洲美元利率 期货合约、芝加哥期货交易所（CBOT）的长期国债和 10 年期国债期货合约。 5 、股指期货是 1982 年 2 月由美国堪萨斯城期货交易所率先推出的。 6 、芝加哥商业交易所（CME）的标准普尔 500 指数期货合约是世界交易量最大的股 指期货合约之一。其他的如日经指数、法国 CAC40 指数、纽约 NYSE 指数期货合约的交易 也比较活跃。 （三）其他期货新品种 1 、保险期货 它是通过使用金融衍生工具来解决保险巨灾的风险。早在 1985 年芝加哥贸易学院就推 出了世界上第一种巨灾风险期货。 1992 年芝加哥期货交易所(CBOT)推出保险期货品种， 标志着新一代保险衍生品的诞生。 2 、经济指数期货 在股指期货运作成功的基础上，出现了一批以经济发展指标为上市合约的期货新品种， 被称之为指数期货的新浪潮。 模考练习 就上砖题库 第 9 页 华图网校服务电话 400-678-1009 现在，芝加哥期货交易所（CBOT）是推出经济指数期货最多的期货交易所。 3 、公用自然资源期货 天气、污染指数、自然灾害等没有基础现货市场的衍生产品。 第三节 期货交易制度 一、保证金制度 1 、保证金制度的内涵及特点 在期货交易中，交易双方按其买卖期货合约价值的一定比率缴纳保证金，用于结算和保 证履约。 国际市场上保证金制度的特点： （ 1 ）对交易者保证金的要求与其面临的风险相对应。 （ 2 ）交易所根据合约特点设定最低保证金标准，并根据市场风险状况进行调节。 （ 3 ）保证金的收取分级进行，分为会员保证金和客户保证金。 2 、我国期货交易保证金制度的特点 （ 1 ）对期货合约上市运行的不同阶段规定不同的交易保证金比率，保证金随交割的临 近而提高。 （ 2 ）随着合约持仓量的增大，交易所逐步提高交易保证金比例。 （ 3 ）交易出现连续涨、跌停板时，相应提高交易保证金比例。 （ 4 ）按结算价计算的连续若干个交易日的价格累积涨、跌幅达到一定程度时，交易所 根据市场情况采取相应措施。 （ 5 ）期货合约交易异常时，按规定程序调整交易保证金的比例。 二、当日无负债结算制度 1 、对所有账户的交易及头寸按不同品种、不同月份的合约分别进行结算并汇总。 2 、交易盈亏结算包括对平仓头寸盈亏和对未平仓合约浮动盈亏的结算。 模考练习 就上砖题库 第 10 页 华图网校服务电话 400-678-1009 3 、对交易头寸所占用的保证金进行逐日结算。 4 、当日无负债结算制度是通过期货交易分级结算体系实施的。 期货交易所会员(客户)的保证金不足时，会被要求及时追加保证金或者自行平仓；否则， 其合约将会被强行平仓。 三、涨、跌停板制度 1 、涨、跌停板制度的内涵 期货合约在一个交易日中的价格波动不得高于或者低于规定的涨、跌幅度，超过的报价 视为无效报价，不能成交。 涨、跌停板制度的实施减少了价格波动幅度，为保证金制度和当日无负债结算提供了条 件。 2 、我国期货涨、跌停板制度的特点 我国期货市场每日价格波动限制设定为上一交易日结算价的一定百分比。 交易所对涨、跌停板的调整，一般具有以下特点： （ 1 ）新上市的期货合约，其涨、跌停板幅度一般为合约规定涨、跌停板幅度的 2 倍或 3 倍。 （ 2 ）当同方向连续涨、跌停板，遇国家法定长假或交易所认为市场风险明显变化时， 交易所可以根据市场风险调整其涨、跌停板幅度。 （ 3 ）对同时适用交易所规定的两种或两种以上涨、跌停板情形的，其涨、跌停板玮高 值。 出现涨、跌停板时的措施：①以涨跌停板价格成交时，成交撮合实行平仓优先和时间优 先的愿则；②连续出现涨(跌)停板单边无连续报价时实行强制减仓。 四、持仓限额及大户报告制度 1 、持仓限额及大户报告制度的内涵及特点 持仓限额制度是指交易所规定会员或客户可以持有的、按单边计算的某一合约投机头寸 的最大数额；大户报告制度是指当交易所会员或客户某品种、某合约持仓达到交易所规定的 持仓报告标准时向交易所报告。 模考练习 就上砖题库 第 11 页 华图网校服务电话 400-678-1009 国际市场上持仓限额及大户报告制度的特点： （ 1 ）根据不同期货品种及合约的具体情况和市场风险状况制定和调整限额和报{标准。 （ 2 ）临近交割时，持仓限额及持仓报告标准低。 （ 3 ）只针对投机头寸，套保头寸、套利头寸和风险管理头寸可向交易所申请豁免。 2 、我国期货持仓限额及大户报告制度的特点 （ 1 ）交易所根据具体情况，分别确定每一品种每一月份的限仓数额及大户报告标准。 （ 2 ）投机头寸达持仓限量 80%以上时，会员或客户应向交易所报告资金情况、头寸 情况等。 （ 3 ）市场总持仓量不同，适用的持仓限额及持仓报告标准不同。 （ 4 ）按照合约在交易过程中的不同时期确定不同持仓限额。 （ 5 ）期货公司会员、非期货公司会员、一般客户适用不同标准。 五、强行平仓制度 1 、强行平仓制度的内涵 按有关规定对会员或客户的持仓实行平仓的一种强制措施，目的是控制期货交易的风 险。 强行平仓的两种情形： （ 1 ）因账户交易保证金不足而实行强行平仓。 （ 2 ）因会员(客户)违反持仓限额制度而实行强行平仓。 2 、我国期货强行平仓制度的规定 出现下列情形之一，交易所实行强行平仓： （ 1 ）会员结算准备金余额小于零，未能在规定时限补足。 （ 2 ）客户或会员持仓量超过限仓规定。 （ 3 ）因违规受到交易所强行平仓处罚。 （ 4 ）根据交易所紧急措施应予强行平仓。 （ 5 ）其他。 执行过程：通知、执行及确认(先自行平仓、未完成则强行平仓)。 模考练习 就上砖题库 第 12 页 华图网校服务电话 400-678-1009 六、信息披露制度 指期货交易所按照有关规定公布期货交易信息的制度。 期货交易所应当以适当方式发布下列信息：即时行情、持仓量和成交量排名情况、期货 交易所交易规则及其实施细则规定的其他信息。 期货交易所应编制交易周报、月报、年报，并及时公布；对于交易、结算、交割资料保 存年限不少于20 年。 第四节 期货交易流程 一、开户 投资者应选择一个具备合法代理资格、信誉好、资金安全、运作规范、收费比较合理的 期货公司。在我国，由中国期货保证金监控中心有限责任公司(简称监控中心)负责客户开户 管理的具体实施工作。 开户流程： (1)申请开户，可分为自然人客户和法人客户。 (2)阅读期货交易风险说明书并签字确认。 (3)签署期货经纪合同书。 (4)申请交易编码并确认资金账号。 交易编码是客户和从事自营业的交易会员进行期货交易的专用代码，由12位数字构成， 前 4 位为会员号，后 8 位为客户名。 监控中心应为每一客户设立统一的开户编码，并建立统一开户编码与客户在各期货交易 所交易编码的对应关系。 二、下单 1．常用交易指令 (1)市价指令，指按当时市价即刻成交，一旦下达不可更改或撤销。 模考练习 就上砖题库 第 13 页 华图网校服务电话 400-678-1009 (2)限价指令，指执行时须按限定价格或更好的价格成交。下达时必须指明具体价位。 (3)停止限价指令，指当市价达到客户预先设定的触发价格时即变为限价指令予以执行。 (4)止损指令，指当市场价格达到客户预先设定的触发价格时即变为市价指令予以执行。 (5)触价指令，指当市场价格达到指定价位时，以市价指令予以执行。 与止损指令区别在于：其预先设定的价位不同；止损指令用于平仓，触价指令用于开仓。 (6)限时指令，指要求在某一时间段内执行的指令，否则自动取消。 (7)长效指令，指除非成交或由委托人取消，否则持续有效的交易指令。 (8)套利指令，指同时买入和卖出两种或两种以上期货合约的指令。 (9)取消指令，要求将某一指定指令取消的指令。 2．指令下达方式 (1)书面下单。 (2)电话下单。 (3)网上下单。 三、竞价 1．竞价方式 (1)公开喊价方式：连续竞价制(欧美期货市场)与一节一价制(日本)。 (2)计算机撮合成交(国内期货交易所)：价格优先与时间优先。 撮合成交价等于买入价(bp)、卖出价(sp)和前一成交价(Cp)三者中居中的一个价格。 开盘集合竞价由集合竞价产生，在每一交易日开始前 5 分钟内进行，采用最大成交量 原则；在开盘集合竞价中未成交的申报单自动参与开始后的竞价交易。 2．成交回报与确认 客户对结算单有异议，下个交易日开市前书面提出。 四、结算 1．结算的概念与结算程序 结算是指根据期货交易所公布的结算价格对交易账户的交易盈亏状况进行的资金清算 和划转。期货交易的结算，由期货交易所统一组织进行。 结算程序： (1)交易所对会员的结算。 模考练习 就上砖题库 第 14 页 华图网校服务电话 400-678-1009 (2)期货公司对客户的结算。 2．结算公式与应用 (1)结算的相关术语。 ①结算价(Sett1ementPriCe)是当天交易结束后，对未平仓合约进行当日交易保证金 及当日盈亏结算的基准价。 ②开仓、持仓、平仓。 (2)交易所对会员的结算公式及应用。 ①结算准备金余额的计算公式 五、交割 1．交割的概念 交割是指期货合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标 的物所有权的转移，或者按结算价进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。 2．交割的作用 (1)交割是联系期货与现货的纽带。 (2)交割是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保证，使期货市场真正发挥价格晴 雨表的作用。 3．实物交割方式与交割结算价的确定 (1)实物交割方式：集中交割和滚动交割。 (2)实物交割结算价。交割商品计价以交割结算价为基础计价，再加上不同等级商品质 量的升、贴水及异地交割仓库与基准交割仓库的升、贴水。 4．实物交割的流程 (1)交易所对交割月份持仓合约进行交割配对。 (2)买卖双方通过交易所进行标准仓单与货款交换。 (3)增值税发票流转。 5．标准仓单 标准仓单是指由交易所统一制定的，交易所指定交割仓库在完成入库商品验收、确认合 格后签发给货主的实物提货凭证。标准仓单的形式有仓库标准仓单(最主要)和厂库标准仓 单。 模考练习 就上砖题库 第 15 页 华图网校服务电话 400-678-1009 6．现金交割 合约到期时，交易双方按照交易所的规则、程序及其公布的交割结算价进行现金差价结 算，了结到期未平仓合约的过程(中国金融期货交易所的股指期货合约)。 第五节 套期保值 一、套期保值的定义 套期保值又称避险、对冲，本质上是一种转移风险的方式，本书中指企业通过持有与其 现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约作为其现货市场未来要进行的交易的替代。 二、套期保值的实现条件 (1)期货品种及合约数量的确定应保证期货与现货头寸的价值变动大体相当。 套期保值比率(Hedge Ratio)，即套期保值中期货合约所代表的数量与被套期保值的现 货数量之间的比率。 交叉套期保值(Cross Hedging)，即选择与被套期保值商品或资产不相同但相关的期 货合约进行的套期保值。 (2)期货头寸应与现货头寸相反，或作为现货市场未来要进行的交易的替代物。 (3)期货头寸持有的时间段要与现货市场承担风险的时间段对应起来。 三、套期保值者 套期保值者(Hedger)是指通过持有与其现货市场头寸相反的期货合约，或将期货合约 作为其现货市场未来要进行的交易的替代物，以期对冲现货市场价格风险的机构和个 人。 四、套期保值的种类 套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期 货市场上买卖方向来区分的。 1、买入套期保值。它是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现 模考练习 就上砖题库 第 16 页 华图网校服务电话 400-678-1009 货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对 冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入套期保值是需要现货商 品而又担心价格上涨的客户常用的保值方法。 2、卖出套期保值。它是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市 场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。卖出套期保值主 要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。 五、套期保值的操作原则 套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则”、“商品数量相等原则”、 “月份相同或相近原则”。在做套期保值交易时，必须遵循这四大操作原则，否则，所做的交 易就可能起不到套期保值交易应有的效果，达不到规避价格风险的目的。 1、交易方向相反原则 交易方向相反原则是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或先后在现货市场上 和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反买卖位置。 只有遵循交易方向相反原则，交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上必定 会出现盈利的结果，从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损，达到套期保 值的目的。 如果违反了交易方向相反原则，所做的期货交易就不能称作套期保值交易，不仅达不到 规避价格风险的目的，反而增加了价格风险，其结果是要么同时在两个市场上亏损，要么同 时在两个市场上盈利。比如，对现货市场上的买方来说，如果他同时也是期货市场的买方， 即采取了正向操作而非反向操作的原则，那么，在价格上涨的情况下，他在两个市场上都会 出现盈利，在价格下跌的情况下，在两个市场上都会出现亏损。 2、商品种类相同原则 商品种类相同原则是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在 现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同，期货价格和现货价格 之间才能可能形成密切的关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，从而在两个市场上 同时或前后采取反向买卖行动才能取得效果。 模考练习 就上砖题库 第 17 页 华图网校服务电话 400-678-1009 在做套期保值交易时，必须遵循商品种类相同原则，否则，所做的套期保值交易不仅不 能达到规避价格风险的目的，反而会增加价格波动的风险。当然，由于期货商品具有特殊性， 不是所有的商品都能进入期货市场，成为期货商品。这就为套期保值交易带来一些困难。为 解决这一困维，在期货交易的实践中，就推出了“交叉套期保值交易”做法。所谓交叉套期保 值，就是当套期保值者为其在现货市场上将要买进或卖出的现货商品进行套期保值时，若无 相对应的该种商品的期货合约可用，就可选择另一种与该现货商品的种类不同但在价格走势 互相影响且大致相同的相关商品的期货合约来做套期保值交易。一般地，选择作为替代物的 期货商品最好是该现货商品的替代商品，两种商品的相互替代性越强，套期保值交易的效果 就会越好。 3、商品数量相等原则 商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约上所载的商品的数量必 须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。 做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则，是因为只有保持两个市场上买卖 商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然， 结束套期保值时，两个市场上盈利额或亏损额的大小，还取决于当时的基差与开始做套期保 值时的基差是否相等。在基差不变的情况下，两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数 量，只有当两个市场上买卖的数量相等时，两个市场的亏损额和盈利额才会相等，进而才能 用盈利额正好弥补亏损额，达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量 不相等，两个市场的亏损额和盈利额也不相等。 当然，由于期货合约是标准化的，每张期货合约所代表的商品数量是固定不变的，但是， 交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的，这样，就使得在做套期保值交易时， 有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量，这就给做套期保值 交易带来一定困难，并在一定程度上影响套期保值交易效果。实务操作中只能尽量保持这一 原则。 4、月份相同或相近原则 月份相同或相近原则是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交 易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。 在选用期货合约时，之所以必须遵循交割月份相同或相近原则，是因为两个市场上出现的亏 损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响，只有使所选用的期货合约的交割月份和交 模考练习 就上砖题库 第 18 页 华图网校服务电话 400-678-1009 易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品时间相同或相近，才能使期货价格和现货价 格之间的联系更加紧密，增强套期保值效果。因为，随着期货合约交割期的到来。期货价格 和现货价格会趋向一致。 套期保值交易的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾的，忽略其中任何一 个都有可能影响套期保值交易的效果。 第六节 期货投机交易 一、期货投机的定义 期货投机(FuturesSpeCu1ation)是指交易者通过预测期货合约未来价格的变化，以 在期货市场上获取价差收益为目的的期货交易行为。期货 交易具有保证金的杠杆机制、双 向交易和对冲机制、当日无负债的结算机制、强行平仓制度，使得期货投机易有高收益、高 风险的特征。 二、期货投机的作用 1．承担价格风险 期货投机者在博取风险收益的同时，承担了相应的价格风险，使得套期保值者能够有效 规避现货价格波动风险，也使其现货经营平稳运行。 2．促进价格发现 期货市场把投机者的不同交易指令集中在交易所内进行公开竞价，买卖双方彼此竞价所 产生的互动作用使得价格趋于合理。 3．减缓价格波动 适度的投机能够减缓期货市场的价格波动。减缓价格波动作用的实现是有前提的：一是 投机者要理性化操作；二是适度投机。 4．提高市场流动性 市场流动性即市场交易的活跃程度。期货市场上的投机者就像润滑剂一样，为套期保值 者提供了更多的机会。 三、期货投机的操作方法 模考练习 就上砖题库 第 19 页 华图网校服务电话 400-678-1009 1．开仓阶段 (1)入市时机的选择 ①基本分析，判断市场处于牛市还是熊市； ②权衡风险和获利前景； ③确定入市时间(可以借助技术分析法)。 (2)金字塔式买入卖出 ①只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓； ②持仓的增加应渐次递减。 (3)合约交割月份的选择 ①合约的流动性(活跃月份合约和不活跃月份合约)； ②远期月份合约价格与近期月份合约价格之间的关系。 一般来说，在正向市场中，做多头的投机者应买入近期月份合约，做空头的投机者应卖 出远期月份的合约；在反向市场中，做多头的投机者宜买入交割月份较远的远期月份合约， 而做空头的投机者宜卖出交割月份较近的近期月份合约。 2．平仓阶段 (I)限制损失、滚动利润。 (2)灵活运用止损指令。止损单中的价格不能太接近于当时的市场价格，以免价格稍有 波动就不得不平仓。但价格也不能离市场价格太远，否则，又易遭受不必要的损失。 3．资金和风险管理 (1)一般性的资金管理要领：①投资额应限定在全部资本的 1／3 至 1／2 以内为宜； ②根据资金量的不同，投资者在单个品种上的最大交易资金应控制在总资本的 10%。 20%以内；③在单个市场中的最大总亏损金额宜控制在总资本的 5%以内；④在任何 一个市场群中所投入的保证金总额宜限制在总资本的 20%～30%以内。 (2)分散投资与集中投资。期货投机主张纵向投资分散化，即选择少数几个熟悉的品种 在不同的阶段分散资金投入。 模考练习 就上砖题库 第 20 页 华图网校服务电话 400-678-1009 第七节 期货套利的概念 一、期货套利的定义 期货套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行 交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化时同时将持有头寸平仓而获利的交易行为。 二、期货套利的作用 1、套利行为有助于期货价格与现货价格、不同期货合约价格之间的合理价差关系的 2、套利行为有助于市场流动性的提高。期货套利交易策略 三、期货套利操作的注意要点 1、套利必须坚持同时进出。 实际操作中，必须坚持开仓时同时买入卖出，平仓时也要同时卖出买入。 2、下单报价时明确指出价格差。 套利的关键在于合约间的价格差，下达交易指令时，要明确写明买入合约与卖出合约之 间的价格差。 3、不要在陌生的市场做套利交易。 农产品期货市场的跨期套利和跨市套利中，套利者就必须了解该农产品何时收获上市、 年景如何、仓储运输条件怎样。在进行套利前，必须具备这些基本知识，否则应该远离这个 市场。 4、不能因为低风险和低额保证金而做超额套利。 在国外交易所为了鼓励套利，套利的保证金数额比一般的投机交易低 25%～75%。可 是不要因为这样，就把交易数量盲目扩大。这样一来，如果价差并不向预 期的方向发展， 这时投资者面临的亏损额与他的合约数量是成正比的，无形中增加了风险。此外，超额套利 后，佣金也随套利量的增加而增加，套利的优势也无法正 常地发挥出来。 5、不要用锁单来保护已亏损的单盘交易。 模考练习 就上砖题库 第 21 页 华图网校服务电话 400-678-1009 锁单无法把握不同合约间的价差收益，只能起到已有损失不再扩大的作用，先前的亏损 已经客观存在，采用锁单的方法是无法将其挽回的。 6、注意套利的佣金支出。 当投资者下达套利指令时，应明确表示，这是一笔套利。如果投资者不能做到将进行套 利的两笔交易同时进场和出场，则期货经纪商和交易所是不会承认这是一笔套利交易的，佣 金仍要按两笔单盘交易收取。 另外，在跨市套利的操作中，还应特别注意以下几方面因素：①运输费用；②交割品级 的差异；③交易单位和报价体系；④汇率波动；⑤保证金和佣金成本。 第八节 金融期货 一、股指期货套期保值 按照操作方法不同，股指期货套保可分为多头套期保值和空头套期保值。 多头套期保值：多指持有现金或即将将持有现金的投资者，预计股市上涨，为了控制交 易成本而先买入股指期货，锁定将来购入股票的价格水平。在未来有现金投入股市时，再将 期货头寸平仓交易。 空头套期保值：是指已经持有股票或者即将将持有股票的投资者，预测股市下跌，为了 防止股票组合下跌风险，在期货市场上卖出股指期货的交易行为。 按照目标不同：股指期货套保可分为积极套期保值和消极套期保值。 积极套期保值：通常是以收益最大化为目标，通过对股票未来走势预期，有选择地通过 股指期货套期保值来规避市场系统性风险。在系统性风险来临时，投资者采取积极的套期保 值措施来规避股票组合系统风险；当系统风险释放后，在期货市场上将期货头寸平仓交易， 不进行对应反向现货交易。 消极套期保值：目标是风险最小化，主要是在期货市场和现货市场进行数量相等、方向 相反的操作。这种交易者主要目的在于规避股票市场面对的系统性风险，至于通过套期保值 获取利润，不是该类交易者主要的追逐目标。 模考练习 就上砖题库 第 22 页 华图网校服务电话 400-678-1009 二、股指期货卖出套期保值 卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出 股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的 情形主要是：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。 三、股指期货买入套期保值 买人套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入 股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情 形主要是：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。 四、股指期货投机策略 股指期货市场的投机交易是指交易者根 据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动 趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的 交易行为。由于股指期货的 标的是股票指数，其反映的信息面更为广泛，因此交易者应做 好对各种经济信息的研究，综合研判股指期货的价格走势。一般而言，分析股指期货价格走 势有两种方 法：基本面分析方法和技术面分析方法。 五、股指期货期现套利 股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于 现货指数的作用，而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。 在判断是否存在期 现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖只有当 实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。 第九节 期权与期权交易 一、期权的含义、特点和分类 1．期权的含义 期权(Options)，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定 的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。 模考练习 就上砖题库 第 23 页 华图网校服务电话 400-678-1009 2．期权交易的特点 (1)权利不对等。合约中约定的买人或卖出标的物的选择权归属买方。 (2)义务不对等。卖方负有必须履约的义务，当买方要求执行期权时，卖方必须履约。 (3)收益和风险不对等。在期权交易中，买方的最大损失为权利金，潜在收益巨大；卖 方的最大收益为权利金，潜在损失巨大。 (4)保证金缴纳情况不同。卖方必须缴纳保证金作为履约担保；买方无需缴纳。 (5)独特的非线性损益结构。 3．期权分类 (1)按照交易场所不同，可以分为场内期权和场外期权。与期货交易不同，期权既可以 在交易所交易，也可以在场外交易。 场外期权(OTC Options)是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为 店头市场期权或柜台期权。场内期权也称为交易所期权，是指由 交易所设计并在交易所集 中交易的标准化期权。与场内期权相比，场外期权具有如下特点：①合约非标准化；②交易 品种多样、形式灵活、规模巨大；③交易对手机 构化；④流动性风险和信用风险大。 (2)按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。 (3)按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，将期权分为看涨期权和看跌期 权。 ①看涨期权(Ca11Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有 在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利， 但不负有必须买进的义务。 ②看跌期权(Put Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在 期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖 出的义务。 (4)按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。 ①美式期权(American Options)，指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行 使权的期权。 ②欧式期权(European Options)，指期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利， 只能在期权到期日行使权利的期权。 模考练习 就上砖题库 第 24 页 华图网校服务电话 400-678-1009 二、期权合约 场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约是由交 易所统一制定的标准化合约。除期权价格外，其他期权相关条款均应在期权合约中列明。 期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。下面对期权合约 的主要条款及内容进行介绍。 (1)执行价格(ExercisePrice)，也称为履约价格、敲定价格、行权价格。它是期权买方 行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。对于同一种期权，交易所通常根据期权价 格波动按阶梯形式给出一组执行价格。 (2)执行价格间距(StrikePriceInterva1s)。它是指相临两个执行价格的差。距到期日 越近的期权合约，其执行价格的间距越小。 (3)合约规模(ContractSize)，也称为交易单位，指每手期权合约所交易的标的物的数 量。 (4)最小变动价位(TickSize 或 MinimumF1uctuation)。它是指买卖双方在出价时， 价格较上一成交价变动的最低值。 (5)合约月份(ContractMonths)，指期权合约的到期月份。在交易所上市的期权品种， 交易所会推出一组到期月份不同的合约。 (6)最后交易日(LastTradeDate)，指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使 期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后 交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。 (7)行权(Exercise)，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的 时间和其他相关内容。 (8)合约到期时间(Expiration)，是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时 间，没有被执行的期权合约停止行权． (9)期权类型(OptionSty1e)。期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条 款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。 除以上所列出的主要条款外，期权合约会列出交易时间、每日价格限制等条款。 三、权利金及其构成 1．权利金 模考练习 就上砖题库 第 25 页 华图网校服务电话 400-678-1009 (1)权利金(Premium)。也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予 的权利而支付给卖方的费用。 (2)权利金的取值范围。 ①期权的权利金不可能为负。 ②看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格，即通过期权方式取得标的物存在的 潜在损失不应该高于直接从市场上购买标的物所产生的最大损失。 ③美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执 行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。 (3)权利金的构成：期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。 2．内涵价值 (1)期权的内涵价值(IntrinsicVa1ue)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方 立即执行期权合约可获取的行权收益。 看涨期权的内涵价值=max{标的物的市场价格-执行价格，0} 看跌期权的内涵价值=max{执行价格-标的物的市场价格，0} (2)按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期 权和平值期权。 3．时间价值 (1)期权的时间价值(TimeVa1ue)，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部 分，它是黻有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 (2)时间价值的计算： 时间价值=权利金-内涵价值 (3)不同期权的时间价值。 ①平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于 0。 ②美式期权的时间价值总是大于等于0。 ③实值欧式期权的时间价值可能小于0。特别是，处于深度实值状态的欧式看涨期权和 看跌期权，由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大，标的物市场价格的进一步上涨或 下跌的难度较大，时间价值小于 0 的可能性更大。 模考练习 就上砖题库 第 26 页 华图网校服务电话 400-678-1009 第十节 期货市场监管 参见《期货交易管理条例》。 模考练习 就上砖题库 第 27 页 华图网校服务电话 400-678-1009
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