祖鲁法则：怎样选择成长股读书文摘

作者：吉姆·斯莱特。感觉本书一般，没有特别大的启发。当然，有些观念可以持续加深。

开始文摘：

下面的公司特性对我而言非常有用：

◇ 强劲的增长记录；

◇ 乐观的未来前景及预测；

◇ 与预期的增长率相比，具有较低的市盈率；

◇ 远超过每股收益的强劲现金流；

◇ 适中而非过高的资产负债率；

◇ 在前1年拥有正的相对强度；

◇ 董事们增持公司股份。

投资有3种主要的方法：

1成长股投资法。

2资产状况投资法。当公司股票的价格跌破企业的潜在价值（一般由其净资产价值衡量）时买入，或者在更极端的情况下，当公司的股票价格跌破其流动资产净值的时候买入。

3技术分析法。不考虑相关公司的财务基本面，而是基于价格变动、动量及图表，来买入和卖出股票。

寻找成长股价值的方***带来一种投资的“双重效果”：价值异常得到修正时的短期收益，以及收益增长的复合效应所带来的长期利益。

以低于其潜在净资产价值的折扣价格来投资股票的方法，或许是一种可以收获回报的长期策略。

在投资成长股时，更重要的是选择，而不是时机。

购买相对于其预计的每股收益增长率而言市盈率较低的成长股，可以建立投资的“安全边际”。

不应当花费过多的时间担忧整个市场的走势。投资是一门精确的艺术，并且选择远比时机的把握更为重要。

对经济影响最大的因素之一是利率的水平及其变动趋势。当利率下降时，周期性很强的股票通常会获益，因为只要时机合适，这将会刺激经济的发展。相反，在利率上升的困难时期，许多周期性股票的利润将大受影响。成长股则能更好地摆脱经济短期波动的影响。

1.卓越的成长型公司拥有这样一种能力，即以高于市场平均水平的速度逐年增加每股收益。

2.大多数成长型公司都存在于“新世界”行业，如支持服务业、制药业、医疗保健业、传媒业、电子和电气设备业、酿酒业、酒吧和餐饮业，以及普通零售业。

3.几乎所有的公司在一定程度上都具有周期性。然而，处于周期性很强的行业中的公司，很少成为卓越的成长型公司。

4.某一竞争优势，比如说强大的商业特许经营、专利或者商标名称，常常是伟大成长型公司的主要特征。

5.一家公司克隆诸如一家商店、餐厅、疗养院，或者是室内网球设施的某一类活动，并且在全国甚至是在世界范围内开始更多这类分支的能力，将有可能导致每股收益的超常增长。

6.管理才能是决定是否购买某一成长股的关键因素，但是很难对其加以判断，所以最好先做算术

。

7.尽量找出那些每股收益年增长率至少达到15%的公司。在某一困难的年份，可以忽略微小的后退，但是15%是要达到的正确平均水平，以这种速度，每年每股收益就会增长一倍。

市盈率相对盈利增长比率

我们所能找到的一些最好的交易，是在那些每年大约以25%的速度增长，市盈率为15，因而市盈率相对盈利增长比率为0.6的股票之中。

1.市盈率是一个一维的衡量指标。更有意义的是市盈率相对盈利增长比率，它表明的是一家公司的市盈率与其预期每股收益增长率之间的关系。

2.市盈率相对盈利增长比率是通过用一家公司的预期市盈率，除以其估计的未来每股收益增长率而得。不管是预期市盈率还是预期的增长率，都应该基于未来1 个月的滚动数据来加以计算的。

3.市场的平均市盈率相对盈利增长比率大约等于1. 。市盈率相对盈利增长比率的值大于1. 的股票没有吸引力，介于1.0到1. 之间的股票没有很强的吸引力，而假如这一指标的值小于1.0，这类股票会引起投资者的强烈兴趣。

4.它们必须有至少4年的连续增长，不管这种增长是历史上的，还是预测的，还是两种情况的结合。

5.当市盈率处于12~20倍的区间内，并且每股收益的年增长率较高，处于15%~30%之间时，较低的市盈率相对盈利增长比率才能发挥最好的作用。

6.拥有较低市盈率相对盈利增长比率的股票，兼具进取性与安全性。进取性来自于市盈率向上变化的可能性，它对股票价格的影响常常要大于每股收益的增长。拥有较低市盈率相对盈利增长比率的股票之所以具有安全性，是因为它们能够应对实际的每股收益增长率偏离预测，从而令人略微失望的情形。

7.只有首先让成长股处于对等的状况，才能够对它们进行相互比较。在滚动的未来12个月的基础上，来展示它们的成长统计数据（市盈率、市盈率相对盈利增长比率、收益增长率以及股利收益率），就可以实现比较的目标。并且这样比较还有额外的吸引力，即比较是最新的，也是动态的。

8.为了降低经纪人预测误导你的风险，应当加倍核实年度报告以及期中报表，以找出董事长究竟作出了哪些有关未来前景的陈述。

9.无论何时，只要有可能，也要核实个别经纪人的预测，因为它们构成了经纪人的综合预测。

注意对预测进行修正，尤其是在有关该公司的新闻开始恶化的情况下。

现金流

购买拥有健康的现金结余和现金流远超过每股收益，表现良好的一只成长股，比其他任何一项投资都更让人放心。与收益相比，现金流更难伪造，也正是因为这一点，充裕的现金流可以避免公司伪造账目，而这正是许多看起来具有吸引力的成长股最终落败的原因。

一家公司的股价与现金流比率（price-to-cash flow, PCF），可以用该公司的市值除以其现金流量计算得到。

在实践中运作良好的一条筛选标准要求较为宽松，只需要上一报告年度的每股现金流超过每股收益，并且在过去5年里，平均的每股现金流超过平均的每股收益即可。

1.现金流比收益更难伪造。

2.低股价与现金流比率本身并不能表明一家公司拥有强劲的现金流。这一比率仅仅告诉你，与现金流相比，这些股票是便宜还是贵。

3.为了给下列项目提供资金，健康的现金流是必需的：

1）偿还任何贷款；

2）未来的资本支出；

3）支付普通股股利；

4）回购市场上的普通股。

4.现金流可以帮助表明：

1）流动性及负债的变动趋势；

2）未来的股利是否安全；

3）一家公司是否过度扩张营运；

4）未来的资本支出能否从公司内部获得资金支持。

5.对市盈率相对盈利增长比率较低的股票而言，还有一个简单的筛选标准，即确保上一报告年度的每股现金流超过每股收益，并且在过去的年里，平均的每股现金流也超过平均的每股收益。

现金流筛选标准可以让人更为安心，并且我们可以预期，它在熊市中的表现会更出色。

6.在投资中，应当避免每股资本支出常常超过每股现金流的“现金老虎”公司。对成长股而言，高所有者收益是一条非常可取的标准。

相对强度

首先，它在前1个月必须为正值（即便是0.1%也足够了），其次，在过去12个月它必须既为正值，又高于前1个月的相对强度数字。

某一竞争优势可能来自：

1)顶尖的商标名称；

2）专利权或版权；

3）合法的垄断；

4）在某一行业的支配地位；

5）在某一利基市场建立的地位。

2.对某一竞争优势的真正考验，是进入某一行业的壁垒。正如沃伦·巴菲特所说的：“对一家企业最真实的考验，就是一名竞争者可以造成多大的损害，即使他在回报方面很无知。”

3.大多数的成长型公司，都可以在发展顺利的行业找到。传媒业、制药业以及支持服务业就是极好的例子。相反，船舶制造业、重型机械工业以及纺织业的发展困难重重。

4.进行行业比较，是考察一家公司竞争优势的极好的计算方法。尤其是运用资本回报率和利润率指标，都很能说明问题。大多数卓越的成长股都拥有一个较高的运用资本回报率，以及良好的利润率。

5.在计算运用资本回报率时，扣除无形资产。因此，在衡量一家公司营运资产的运营效率时，就可以保持前后一致。

6.为了计算运用资本回报率，你只需要知道税前利润、营业外项目、应付利息及应付股利的数据，并将其表示为该公司在业务中所使用的资本的百分比。在业务中所使用的资本，等于所有的普通股股本及优先股股本、准备金、所有种类的负债及融资租赁债务、少数股东权益及备付金的总和。

7.运用资本回报率总是应当和当前的借款成本进行比较。

8.应当密切关注运用资本回报率的趋势。运用资本回报率的下跌，可能暗示着一家公司正在失去其竞争优势。

9.考察将投资回报率当作一个额外统计指标的可行性。投资回报率指的是与已投资的资本成本相比，一家公司所享有的回报率。

利润率是衡量一家公司竞争优势的另一个算术指标，对于它有如下几点需要注意的地方：

1）极高的利润率会招致竞争；

2）极低的利润率会增加投资的风险；

3）利润率的重大变动，常常是高管****的结果；

4）利润率较低的行业，现有的状况难以改变；

5）利润率的任何重大改善，通常是由于某种产品或服务的增强，这些信息都可以通过与管理人员谈话，以及研究经纪人的通告、新闻剪报和公司年度报告加以识别；

6）起伏较大的利润率记录，通常暗示着一家企业容易受到定期价格战的影响，也可能是在周期性很强的行业；

7）在考察一家公司的利润率时，应当将它与其他同类公司的利润率，以及行业的平均水平进行比较；

8）利润率的趋势至关重要。利润率的下跌有可能是第一个及唯一的一个警报信号，它表明一家公司正在丧失其竞争优势。

财务状况

我曾给投资者如下的建议：假如一家公司的资产负债率超过了其净资产的50%，应当避免将这类公司作为投资对象。

1.速动比率（quick ratio）

（流动资产–存货及在产品）/流动负债=速动比率

一般而言，我喜欢看到数值大于1的速动比率，

2.流动比率（current ratio）

流动资产/流动负债=流动比率

流动比率的数值大于或等于2，通常是一家企业财力强弱的标志。低于1.25（对于零售商而言是1.00）的一个数值，有可能是一家公司财力较弱的标志。

回购股票的公司

当一家公司宣布它打算回购自己的股票，并且开始这样做，从而证实这一切的时候，这通常是一个极强的看涨信号。

1它表明公司内部董事会的信心，并且它通常暗示着该公司的流动性很强。

2当市场上的部分股票因购买计划而中止流通时，该公司股票的供给会紧缩。

3回购股票通常能提高收益。

股价与销售额比率

将该公司的市值除以其总销售额（不含增值税），就可以计算出股价与销售额比率。

对于价值投资者而言，等于或低于0.5的股价与销售额比率表明，可能存在实质性的价值，并且它也反映出该企业未来有可能复苏。对于成长型投资者而言，低于1的股价与销售额比率是主要的数值过滤指标之一。

全方位评价成长股

强制性标准

1.拥有市盈率相对盈利增长比率

2.不超过20倍的预期市盈率

3.强劲的现金流

4.低资产负债率或有现金结余

5.高相对强度

6.竞争优势

7.董事们的交易

可选择使用的标准

1.加速增长的每股收益

2.董事们买入自己公司的股票

3.市值

4.股利收益率

加分标准

1.低股价与销售额比率

2.某样新东西

3.低股价与研发支出比率（PRR）

4.合理的资产状况

为了战胜市场，我所建议的成长股选择标准如下：

1.强制性标准

1）相对较低的市盈率相对盈利增长比率界限，比如控制在0.75。

2）预期的市盈率不超过20倍。市盈率的区间最好是在10~20倍之间，并且预测的增长率最好是在15%~30%之间。

3）强劲的每股现金流，不管是在上一报告年度的数字，还是年的平均值，都能超过每股收益。

4）现金余额是正值，或者资产负债率低于50%，除了在特殊情况下（比如说拥有巨大的每股现金流，或者是在主要资产即将销售的时候）。

5）前12个月的相对强度较高。

6）拥有某项竞争优势，常常可以从高运用资本回报率和良好的营运利润率得到证实。

7）没有大批董事在卖出公司的股票。

2.可选择使用的标准

1）正在加速增长的每股收益，尤其是当它是克隆经营活动所引起的时候。

2）大批的董事在买入公司的股票。

3）位于3000万～2.5亿英镑之间的小市值。

4）有股利收益。

3.加分标准

1）低股价与销售额比率。

2）某样新东西。

3）低股价与研发支出比率。

4）合理的资产状况。

很少的股票能够满足所有的强制性标准和令人满意的标准。或许某只股票的确能很好地满足几乎所有的标准，但是有可能仅仅因为某一条标准而落选。在这一类情况下，有必要稍微作出一点让步。

1.仅仅将不会突然需要的“耐心资金”用于投资。

2.在留有安全边际的情况下，系统地买入股票并长期持有。而且，对股票的选择远比时机更为重要。

3.有一些迹象或许能帮助你察觉到何时市场将转而下行。

4.假如市场前景看起来确实很糟糕，并且在你的耐心资金中，投资的比重正让你睡不着觉，那么你应当将投资减少到能让你睡着的水平。然而，你可能会轻易犯错，因为牛市常常是在忧虑之中上行，所以不要将你的长期投资减少到你耐心资金的50%以下。

当你卖出股票时，选择那些具有最高的市盈率相对盈利增长比率的股票，以及最不能满足你所有投资标准的那些股票。以这种方法，你可以改善你的流动性，并且降低你投资组合的平均市盈率相对盈利增长比率，这反过来又将增加你的安全边际。

5.估波指标是表明牛市即将来临的最可靠的信号之一。

熊市的征兆

一次熊市即将到来：

1人们通常认为，现金是非常不受欢迎的一项资产。

2很难发现价值。平均的市盈率相对盈利增长比率将会达到1.5或更高的水平，并且与其资产价值相比，很少有股票（假如存在任何这类股票的话）的价格存在大幅的折扣。

3平均的股利收益率将会处于历史上极低的水平。

4利率通常即将上升。当然，它们下降的概率也将会最小。

5投资顾问对市场一致看涨，并且投资者普遍感到乐观。

6新股大量发行，并且其质量越来越差。7董事买入数对董事卖出数的比率已经下跌到历史上的低水平。

8股票将不能对好的业绩有所反应——即使对那些表现超过预测的公司而言，情况也是如此。这表明市场处于疲惫状态，并且只剩下了很少的购买力。

9市场将是鸡尾酒会和宴会上人人谈论的话题。10当市场中超过75%的股票价格一直高于其长期的平均水平，假如接下来满足条件的股票数目降到了75%以下，这通常是一个熊市即将到来的技术信号。

11平均而言，从估波指标给出最后一次买入信号以来，会经历大约4个月的时间，在这段时间内（基于过去的10次买入信号的）平均收益大约等于30%。然而，有一次的收益仅仅只有8%，所以不要太过于依赖平均的预期。

12广义的货币供应量通常正在紧缩。

13市场领导力量将会发生重大改变。在牛市的顶峰附近，周期性股票通常表现较好。

在判断是否是时候在熊市的底部买入时，上面所提到的所有要点，都应当反过来看待。例如，通常人们认为，在那时现金毫无疑问是可能拥有的最佳资产。现金不再是垃圾，它将成为国王。

周期性股票，比如说钢铁制造商、纸张生产商、汽车制造商、房屋建筑商及化学公司，对于利率变动的反应更为强烈。在严重的萧条时期，它们常常会产生大量的亏损，并且直到下一次繁荣之前，连生存都有困难。当它们最终复苏，并且假如它们最终能够复苏，扭亏为盈的过程，常常会远远超出人们的预期。

一只周期性股票的市盈率倍数越低，购买它就越危险——看起来很便宜的一只股票，事实上有可能真的非常贵。非常高的市盈率倍数，通常表明已经到达这轮周期的谷底，而极低的市盈率倍数有可能是一种警告，表明已经接近于上升趋势的末尾。

其它备份，底部特征：

1，成交持续萎缩三五个月；

2，股市失去融资功能，新股发行停止；

3，为恢复融资功能不断出现政策利好；

4，证券公司从业人员大量流失；

5，此版块连骂人的都很少！

6，散散要么割肉空仓连反弹都不抢，要么躺下装死不出声连看都不看行情。

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